Dopo due mesi dall’attacco militare all’Iran e dal conseguente rincaro dei prezzi di numerose materie prime legate al petrolio e al gas, la congiuntura economica sembra evolvere in una direzione sempre più chiara: i mercati finanziari fino ad oggi hanno “tenuto” perché l’economia di USA e Cina (le due grandi superpotenze) si è mostrata resiliente, mentre ci sono segnali evidenti che quella del resto del mondo inizia ad arrancare, in particolare quella europea.

La ragione non sta soltanto nel rincaro delle importazioni di materie prime cui è costretto il vecchio continente bensì anche nel crescente bisogno di importare tecnologie, armamenti e sinanco materie prime, che vengono esportate principalmente da USA e Cina. Questa divaricazione tra le ”grandi” economie e il resto del mondo salva le statistiche globali, fino ad oggi ha favorito le borse, ma comporta inevitabilmente un’elevata probabilità di stagnazione e inflazione.

LA PREDOMINANZA AMERICANA SUI MERCATI FINANZIARI

L’America dal canto suo non soltanto vanta un’economia decisamente più solida e resiliente rispetto a buona parte del resto del mondo ma ospita 59 delle prime 100 multinazionali del pianeta e le sue borse capitalizzano il 75% del totale mondiale. Cioè di fatto attira il 75% dei capitali a livello globale e orienta il restante 25%. Non è un caso peraltro che i profitti delle grandi imprese americane facciano da traino al fatturato delle altre imprese americane e che tanto le une quanto le altre abbiano fino ad oggi continuato a generare ricchezza. E non stupisce che, nonostante i molti timori per il futuro, il consumatore americano continui a spendere cifre molto importanti e che ciò ha sino ad oggi aiutato non poco a finanziare il bilancio federale americano (dazi compresi). Le grandi tensioni internazionali degli ultimi due mesi stanno cioè creando un vantaggio per l’economia delle grandi potenze e soprattutto per quella americana.

Anche il cambio del Dollaro è stato aiutato dalla fuga dei capitali dal Medio Oriente e dalla sostanziale tenuta dei mercati finanziari americani. Anche per questo motivo i tassi d’interesse americani non sono cresciuti come si sarebbe già potuto temere due mesi fa, all’inizio della guerra con l’Iran. L’inflazione probabilmente aumenterà, ma gradualmente e, almeno fino ad oggi, sembra lo stia facendo anche in misura limitata.

L’ECCESSO DI DEBITO FA TEMERE IN CASO DI RIALZO DEI TASSI

Ma la possibile prosecuzione dello stato di guerra pone il problema di un potenziale rincaro strutturale dei prezzi di quasi tutte le materie prime. E rischia di rimescolare presto le carte, perché il maggior costo di materie prime, energia e commodities (Ivi compresi i generi alimentari), laddove non rientrasse presto tra le anomalie temporanee, non potrà non generare una ben più elevata inflazione dei prezzi. E in tal caso il rialzo dei tassi d’interesse apparirebbe inevitabile. Cosa relativamente normale se oggi ci trovassimo in una situazione normale. Ma la congiuntura economico-finanziaria globale non si trova in una situazione ”normale”: il mondo convive con un eccesso strutturale di debito (pubblico e privato) che rischia davvero di guastare la festa in caso di rialzo dei tassi d’interesse.

DOVE ARRIVERÀ L’INFLAZIONE ?

Fino ad oggi i mercati finanziari si sono limitati a smettere di incorporare nei prezzi dei titoli a reddito fisso l’aspettativa di un ribasso nei tassi d’interesse. Ma le ultime (e per ora provvisorie) rilevazioni dell’inflazione dei prezzi al consumo in America hanno superato la soglia psicologica del 4%. E la vicenda potrebbe costituire soltanto l’inizio di una storia ben più travagliata, dal momento che l’inflazione presa in considerazione per le statistiche è quella dei prezzi al consumo, i quali ci mettono molto tempo a riflettere il rincaro di energia, materie prime, logistica e costo del lavoro. Questi stanno aumentando in media nel mondo di ben oltre il 20% (e il petrolio di oltre il doppio). Ovviamente nessuno ha la sfera di cristallo e i timori potrebbero rimanere tali senza concretizzarsi in nessun allarme.

I FATTORI CHE SINORA HANNO CONTRASTATO LA STAGNAZIONE

Per comprendere per quale motivo molti economisti sostengono che l’economia globale è forte e che continuerà ad essere tale occorre esaminare i medesimi principali fattori che hanno impedito ai mercati finanziari di entrare in crisi e hanno migliorato gli indicatori relativi all’andamento economico complessivo :

• Il “super-ciclo” dell’intelligenza artificiale ha indubbiamente generato ricchezza nonché alimentato profitti e quotazioni di borsa delle grandi multinazionali tecnologiche, oltre ad aver avuto un indubbio effetto disinflazionistico sui prezzi al consumo a causa del notevole impulso che sta fornendo alla produttività del lavoro umano;

• L’enorme liquidità oggi in circolazione nell’intero pianeta, accumulatasi per l’eccesso di interventismo delle banche centrali (soprattutto quella americana e quella cinese), si è ridotta ben poco nonostante la guerra in corso. Essa ha contribuito a mantenere elevate le quotazioni delle borse e bassi i tassi di rendimento dei titoli pubblici;
• L’effetto “ricchezza” determinato dalle performance delle borse, combinata con la grande disponibilità di credito al consumo derivante dall’abbondanza di liquidità complessiva, ha tenuto elevata la fiducia dei consumatori mascherando la perdita di valore in corso dei redditi derivanti da salari e stipendi.

Tutto ciò ha contribuito a mantenere in ordine i conti pubblici delle principali economie globali ma anche ad una generale sottovalutazione del rischio sistemico che può derivare dalla crescita dei tassi d’interesse nominali originata dal rialzo dell’inflazione dei prezzi. Con un indebitamento globale come quello attuale (non soltanto in America) e con l’andamento probabile verso ulteriori rialzi del costo delle materie prime, il rischio che si sta materializzando in questi giorni è quello della perdita di fiducia dei mercati sulla sostenibilità del costo del debito.

IL RISCHIO DI UN “MINSKY MOMENT”

Un potenziale ulteriore aumento dei tassi d’interesse infatti potrebbe portare il sistema finanziario globale a una soglia di non ritorno come quella che gli economisti definiscono “Minsky Moment” (a seguito della teorizzazione da parte dell’economista americano post-keynesiano Hyman Minsky (1919–1996), diventato famoso per una tesi che per molti anni fu considerata eterodossa e che dopo il 2008 è tornata centrale: la “Financial Instability Hypotesis”).

La tesi di Hyman Minsky sostiene che le crisi economiche peggiori sono per assurdo determinate proprio dalle situazioni di migliori performances dei mercati finanziari. Anzi: che sono essi stessi a generare instabilità. Se il sistema finanziario scoppia di salute allora può tendere all’auto-indulgenza e alla fine scoprirsi intrinsecamente fragile, mentre l’indebitamento con l’aumentare dei tassi d’interesse inizia a venire percepito come non più sostenibile.

Ma se la fiducia del mercato crolla, anche il credito alle imprese si ritira e anche le valutazioni dei cespiti iniziano a scendere (oggi invece sono ai massimi). Il che può innescare un’accelerazione degli eventi come si è visto nel corso delle precedenti grandi crisi globali (come quella del 1929-30) e che può anche prendere spunto da due fattori di debolezza strutturale: il rischio di un’implosione del sistema finanziario giapponese (basato su un debito pubblico record: il 270% del PIL) e l’intrinseca debolezza del Dollaro americano, che potrebbe precipitare se le prossime aste dei titoli di stato americani non avessero successo o se fossero eccessivamente sussidiate dalla FED (banca centrale USA).

LA PROSECUZIONE DELLA GUERRA PROVOCHEREBBE UNA CRISI DI FIDUCIA

Ciò che oggi potrebbe far scattare una crisi di fiducia è dunque proprio l’eventuale prosecuzione della guerra con il conseguente shock inflazionistico che, secondo molti commentatori, appare addirittura comunque inevitabile nei prossimi mesi, a prescindere dal buon esito delle trattative di pace. Molti sostengono infatti che i tempi necessari al ritorno alla “normalità” della disponibilità di materie prime ed energia potrebbero comunque essere lunghi, e che pertanto l’inflazione salirà ugualmente.

Ovviamente al riguardo non vi sono certezze e chiunque fino ad oggi avesse speculato al ribasso sui mercati finanziari si sarebbe rotto le ossa, dal momento che essi sono andati nella direzione opposta (verso l’alto). Si tratta soltanto di una possibilità che potrebbe essere tranquillamente evitata sui mercati finanziari internazionali dal momento che essi dipendono per 3/4 del loro valore dall’andamento delle borse americane. E anche nelle altre borse la mano forte degli investitori a stelle e strisce sembra poter orientare non poco gli eventi.

I RIALZI DEI PREZZI DELL’ENERGIA POTREBBERO PERMANERE A LUNGO

Perché tuttavia il mondo passi “in fanteria” i rialzi indiscriminati nei prezzi delle commodities, dell’energia, dei trasporti e delle assicurazioni questa volta occorrerà un sforzo coordinato e notevole, anche in funzione del fatto che l’effetto “crescita economica” che ha calmierato i timori nella precedente ondata inflazionistica dello scorso 2024 questa volta non ci sarà. Un deciso rallentamento della crescita dell’economia globale oggi sembra dunque inevitabile, nonostante la spinta che può derivare dalla politica fiscale (principalmente la spesa pubblica per il riarmo) e dallo sviluppo dell’intelligenza artificiale.

E sinanco il disaccoppiamento dell’economia reale da quella “di carta” della finanza globale, può aiutare soltanto fino ad un certo punto. L’America ha mostrato una forte volontà di accordo con il Paese recentemente aggredito, ma ha anche più volte minacciato di mostrare i suoi muscoli militari. E qualora le belligeranze del Medio Oriente dovessero riprendere in grande stile e altri danni dovessero venire inflitti alle infrastrutture del Golfo Persico, sarebbe ancora più probabile che gli investitori tornassero in fretta ad un atteggiamento “risk-off” e iniziassero a liquidare una parte maggiore dei loro portafogli per limitare i danni di un potenziale crollo dei mercati finanziari.

LA STAGIONALITÀ DEI MERCATI NON AIUTA

Da questo punto di vista potrebbe gettare altra benzina sul fuoco anche la stagionalità dei mercati, i quali solitamente a partire dal mese di maggio si posizionano su posizioni prudenti per una serie di ragioni dovute alla ciclicità dei mercati e dei tassi d’interesse. Oggi nessuno parla della stagionalità dei mercati perché i profitti trimestrali attesi delle grandi multinazionali quotate in borsa sembrano ancora una volta ottimi. La vera domanda però è se tali profitti continueranno imperterriti anche in caso di continuazione della guerra del Golfo, con il prezzo del petrolio fuori controllo e le economie più deboli che entrano in recessione.

E poi occorre ricordare sempre che la vera chiave per comprendere gli sviluppi possibili dei mercati finanziari sarà ancora una volta la grande liquidità globale che oggi li sta sostenendo: se questa si manterrà elevata nonostante tutto, allora sarà comunque possibile limitare i danni. Se invece alla fine le vendite indiscriminate e il rialzo dei tassi d’interesse farà sì che tornerà a ridursi, allora una correzione dei mercati -almeno temporanea- risulterà inevitabile.

Stefano di Tommaso

Gli indici delle principali borse del mondo sembrano essere andati alle stelle la scorsa settimana, mentre il mondo sembra precipitare nella più nera delle crisi geopolitiche degli ultimi anni, con il forte rischio di una ”escalation” militare globale. Possono convivere queste due narrative? Apparentemente si, anzi ciascuna di esse sembra voler esagerare nella propria direzione: da un lato le borse hanno infatti toccato (quasi tutte) nuovi massimi storici, con la volatilità ridiscesa ai minimi e i tassi d’interesse sui titoli di stato che sono tornati ai livelli pre-guerra, mentre dall’altro lato lo stretto di Hormutz resta chiuso alle navi che dovrebbero consegnare petrolio, gas e altre materie prime essenziali al resto del mondo e anzi gli USA hanno ammassato la bellezza di 70.000 militari nei pressi del Golfo Persico!

UNA CRISI ENERGETICA ALLE PORTE

Apparentemente dunque buona parte del mondo sembra marciare spedita verso una carenza strutturale di risorse energetiche, materie prime e derivati raffinati che prima arrivavano al resto del mondo dal Medio Oriente, con il prezzo di petrolio e gas che, prima o poi, non potranno non riflettere più acremente le conseguenze della scarsità di forniture. Al tempo stesso addirittura la scommessa sul prezzo del petrolio: nonostante resti elevato, le sue quotazioni a termine restano del 40% più basse, incorporando l’aspettativa di una rapida risoluzione del conflitto, mentre gli investitori apparentemente recuperano la fiducia perduta di recente e non troppo a torto, dal momento che le prime trimestrali delle grandi società quotate mostrano profitti in crescita verticale.

UNA PROFONDA DICOTOMIA

Mai in passato si era vista una tale dicotomia: i mercati che brindano e stappano lo Champagne, mentre l’industria, il commercio e i trasporti urlano allarmi catastrofici e chiedono l’intervento dei governi! Sono oramai quasi due mesi che abbiamo ben compreso che è inutile provare a chiedersi chi ha ragione: probabilmente ce l’hanno entrambi.

IL RIARMO

In effetti buona parte del mondo sembra aver imboccato la strada del riarmo, delle manifestazioni di forza dei propri eserciti, delle dichiarazioni roboanti e dell’addio alla diplomazia internazionale così come ce la ricordavamo fino ai primi anni 2000. L’Organizzazione delle Nazioni Unite sembra incapace di prendere alcuna iniziativa e il numero di situazioni di possibile tensione internazionale continua ad accrescersi. Con ogni probabilità anzi è esattamente cosÌ che andrà, almeno fino a quando una parte avrà inflitto perdite pesantissime all’altra.

LA GUERRA PUÒ COINVOLGERE ALTRI PAESI

Ma soprattutto poche sembrano le nazioni che non intendono rimanere estranee al confronto tra America e Israele da una parte, e Iran (e popolazioni a questo limitrofe). Mentre l’Europa (solo apparentemente riluttante) sembra voler comunque prendere le parti di USA Israele, Cina India e Russia moltiplicano il loro supporto alla nazione iraniana, consapevoli che qualora questa cadesse vittima dell’aggressione buona parte delle riserve globali di petrolio e gas verrebbero loro precluse. Cosa pericolosissima in caso di allargamento del conflitto all’intera regione medio orientale.

I MERCATI IGNORANO LA RIPRESA DELL’ INFLAZIONE

I mercati finanziari dal canto loro non soltanto sembrano ignorare (o forse meglio: incorporare nelle loro aspettative) il rischio che il maggior prezzo di energia e materie prime si rifletta nell’inflazione dei prezzi e nel rialzo dei tassi d’interesse (cioè nel costo del debito pubblico), ma addirittura esagerano. Aggiungono benzina sul fuoco con rialzi delle quotazioni tanto di azioni quanto di titoli a reddito fisso e tornano a scommettere sull’incremento dei profitti aziendali.

L’OTTIMISMO È RAZIONALE ?

Teoricamente esiste la possibilità che i mercati abbiano ragione di brindare, anche se è giunta a livelli agghiaccianti la dicotomia con l’economia reale: se la guerra porta profitti, nuova liquidità pompata dalle banche centrali e occasioni di sviluppo per l’industria al servizio della macchina bellica, allora la razionalità può giustificare l’ottimismo. In effetti gli USA pare stiano spendendo una cifra vicina ai 2 miliardi di dollari al giorno per alimentare l’enorme dimostrazione di forza in Medio Oriente.

Indubbiamente quella spesa costituisce un ricavo a favore di tutti i numerosi fornitori del Pentagono. Lo stesso vale per il riarmo europeo: è innanzitutto un grosso business. Per non parlare della necessità di spendere (in futuro) una cifra probabilmente vicina ai 40 miliardi di dollari per ricostruire impianti e infrastrutture fino ad oggi distrutti dai missili in tutta la regione: qualcuno dovrà lavorare alla ricostruzione che si può presentare come un grosso business.

FIN CHE DURA…

Ma il gioco resta “buono” sintantoché non arrivano troppi morti, troppi feriti (e dunque il collasso del sistema sanitario) e troppe devastazioni, per non parlare dell’opzione nucleare, che resta senza alcun dubbio sullo sfondo di un conflitto che pare volersi soltanto acutizzare. Quando invece si arrivasse a eccedere con i missili (o a interrompere le forniture strategiche per troppo tempo) allora il mondo cadrebbe in un’inflazione incontrollata dei prezzi e, al tempo stesso, in una recessione come non ce la ricordiamo da decenni. Allora sarebbero evidenti dolori per tutti, o quasi. L’Occidente sembra sperare che queste campagne militari restino confinate ai Paesi Emergenti, e non è detto che non abbia in qualche modo ragione, ma il numero di conflitti “regionali” aumenta e le devastazioni che seguirebbero ad uno scontro globale getterebbero il mondo intero in recessione.

LA GUERRA NON SEMBRA CONCLUDERSI

Inutile dunque (?) continuare a lanciare nuovi allarmi per le settimane che verranno, nelle quali è probabile che le dimostrazioni di forza proseguiranno e che le bombe faranno nuove vittime. Le due narrazioni (quelle della guerra, della scarsità di petrolio e dell’inflazione da una parte e quelle dei maggiori profitti, dell’accresciuta redditività a seguito della maggior produzione di armi, vettovaglie e sistemi tecnologici dall’altra) sembrano destinate a proseguire inesorabilmente su strade parallele. Almeno per il momento.

Stefano di Tommaso

Oggi Domenica 12 Aprile i negoziati di pace tra Iran e USA-Israele sono falliti. Lo stretto di Hormutz resta chiuso e ci si attende l’ennesima notte di terrore per il lancio incrociato di missili, bombe e droni. E’ possibile che già questa notte i mercati finanziari asiatici si tingeranno di rosso, come accade sempre quando si profila un’escalation militare. Ma le quotazioni di borse e obbligazioni fino a Venerdi scorso si trovavano ancora piuttosto vicine ai livelli di febbraio, anche perchè lo scenario di base assunto dai mercati fino ad oggi è sempre stato che la guerra, forse Libano a parte, sarebbe stata breve. Ma adesso ne siamo ancora sicuri? Fino a ieri i mercati finanziari ci hanno creduto, i prezzi di generi alimentari, materie prime, petrolio, gas e loro derivati no.

ORA CI SI ATTENDE PIÙ INFLAZIONE E MENO CRESCITA

Certamente oltre un mese di guerra del Golfo ha portato la maggior parte degli istituti di ricerca a rivedere al rialzo le aspettative di inflazione e al ribasso quelle di crescita economica. Ma oggi un tema più importante sta comparendo all’orizzonte rispetto ai timori di possibile stag-flazione: il prolungarsi dello scontro può minare la fiducia di investitori, imprenditori e risparmiatori. Non per niente questi infatti detengono sempre più denaro liquido.

La sensazione diffusa è cioè quella che il panorama geopolitico globale sia stato decisamente compromesso a causa di una profonda contrapposizione tra interessi molto diversi di Oriente e Occidente. E ciò alimenta timori di un possibile allargamento dei conflitti ad altre aree geografiche facendo lievitare il “premio per il rischio” che le assicurazioni richiedono per i trasporti e i commerci. Cosa che a sua volta innalza i costi e non potrà non riflettersi sull’inflazione dei prezzi, oltre che, nel medio termine, sulle attese relative ai tassi d’interesse.

I DANNI DI GUERRA HANNO RIDOTTO L’OFFERTA DI PETROLIO, GAS E DERIVATI

Le conseguenze di questa contrapposizione abbiamo appena toccato con mano che possono risultare devastanti: in poco più di un mese il mondo intero si è accorto di ritrovarsi in scarsità di petrolio, gas e loro derivati e dunque con un costo dell’energia che non tornerà presto ai livelli precedenti o che può addirittura continuare a crescere. Non soltanto perché le navi non possono tornare a attraversare o stretto di Hormutz ma anche e soprattutto perché le bombe hanno danneggiato gravemente gli impianti esistenti nel Golfo Persico, le raffinerie e sinanco numerose condutture di trasporto.

MA I MERCATI E IL DOLLARO “TENGONO” PERCHÉ I PROFITTI CORRONO

E nonostante ciò le borse non crollano (anzi recuperano) e i tassi d’interesse quasi non si innalzano. Anzi l’America, che sicuramente esce perdente da questa vicenda ed è costretta a trattare con l’Iran perché non può proseguire una guerra che piace soltanto a Israele, può tuttavia vantare dei mercati finanziari posizionati relativamente bene grazie al forte traino delle ottime prospettive di profitto delle cosiddette “Hyperscaler” cioè le grandi multinazionali tecnologiche che tra l’altro hanno puntato tutte sull’Intelligenza Artificiale, maggiori fabbriche al mondo di armamenti maggiori case farmaceutiche del pianeta.

Se guardiamo al grafico qui sotto riportato possiamo visualizzare il concetto:

Per il momento addirittura la minor fiducia sul sistema finanziario americano, che resta il più liquido al mondo (e quello che assomma oltre il 70% di tutte le attività finanziarie globali), non si è nemmeno tradotta in un declino del Dollaro americano, sebbene due grandi derive lascino ritenere che quest’ultimo tornerà a perdere valore: la volontà crescente di molti paesi emergenti di sostituire il biglietto verde come valuta dei propri scambi internazionali la maggior rischiosità dei titoli di stato americani dovuta all’impennata del debito federale USA.

Il conflitto insomma ha lasciato ferite profonde nelle coscienze di tutti ma non ha quasi scalfito i mercati finanziari che si sono limitati ad una rotazione dei titoli preferiti dai grandi gestori di portafoglio in direzione di quelli più “tranquilli” e maggiormente capaci di distribuire dividendi.

LA SCOMMESSA È CHE, MAGICAMENTE, TUTTO FINISCA PRESTO

A dire il vero nell’ultimo mese è cresciuta la volatilità media dei corsi. Ma alla fine la liquidità globale non è scesa molto e i danni alle gestioni patrimoniali sono stati minimi. La cosa non è fuori dal mondo, normalmente le crisi geopolitiche tendono a offrire ottime opportunità d’acquisto sui mercati azionari sulla scia di timori apocalittici incontrollati, ma fino ad oggi la grande scommessa degli investitori è stata quella che la nuova guerra del Golfo Persico non potesse proseguire a lungo. Ora invece ci si attende una ulteriore impennata di costi delle materie prime e l’ovvia necessità di dirottare le risorse pubbliche in direzione della macchina militare, che non potranno che impoverire consumatori e percettori di salari-base, oltre a far innalzare i tassi d’interesse generando minusvalenze per coloro che detengono titoli a reddito fisso.

In teoria l’aumento di produttività del lavoro che in tutto il mondo sta producendo l’ampia adozione dei sistemi di Intelligenza Artificiale potrebbe compensare le conseguenze inflazionistiche del conflitto. Ma in proposito non vi sono affatto certezze, tanto per la notevole resilienza del tasso d’inflazione media registrata già prima dell’inizio della guerra, quanto per il fatto che la domanda di energia sul pianeta è assolutamente crescente, pur in presenza di un notevole divario tra domanda e offerta che ne amplifica il costo.

DALLA GUERRA C’È SEMPRE QUALCUNO CHE CI GUADAGNA

Il circolo vizioso dunque è quello che la possibile maggior produttività avverrà al prezzo di un maggior consumo di energia che, inevitabilmente però, costerà più cara. D’altra parte in una situazione come quella attuale (con le negoziazioni per la pace in corso il cui esito appare tutt’altro che scontato) i mercati finanziari hanno “naturalmente” mantenuto un profilo di moderato ottimismo, dal momento che molti titoli azionari (soprattutto quelli americani) potrebbero trarre beneficio persino dalla prosecuzione della guerra del Golfo, mentre i titoli bancari potrebbero ancora una volta trovarsi in posizione rialzista in caso (probabile) di aumento dei tassi d’interesse (poiché anche i loro margini salirebbero).

DETENERE LIQUIDITÀ NON È UNA STRATEGIA

Dunque, se da un lato molti risparmiatori oggi stanno optando per tenere una maggior quota dei loro averi in liquidità, questo comportamento non potrà durare a lungo: né in caso (probabile) di prosecuzione della guerra (il maggior tasso di inflazione erode inevitabilmente il valore del contante) e nemmeno in caso di cessazione della stessa, poiché sarebbe un evento da festeggiare per la maggior parte delle borse valori e restare liquidi significherebbe restare lontano dai guadagni. C’è da attendersi perciò che il mercato non resti fermo com’è adesso.

PERCHÈ LE BANCHE CENTRALI CONTINUANO A COMPERARE ORO

Da notare il fatto che gli acquisti netti di oro fisico da parte delle banche centrali di tutto il mondo sono proseguiti anche nell’ultimo mese e che dunque neanche queste ultime indirettamente si attendono un’impennata del costo del denaro, che penalizzerebbe inevitabilmente le quotazioni del metallo giallo.

Se nemmeno le banche centrali “vedono” un deciso rialzo del costo del denaro, allora ne possiamo concludere che l’ottimismo dei mercati forse appare ugualmente fondato, sebbene l’innalzamento della volatilità possa permettere di giustificare, nel breve termine, qualsiasi teoria, sia rialzista che ribassista. I mercati finanziari restano fortemente esposti ai possibili contraccolpi degli ultimi eventi geopolitici, ma la vicenda di questa guerra ci sta insegnando che ciò vale soltanto nel breve termine.

I MERCATI HANNO SEMPRE RAGIONE

Nel medio termine di fatto fino ad oggi non è successo quasi nulla. E se coloro che hanno scatenato il putiferio sembrano essere i primi a poterci rimettere in caso di prosecuzione del conflitto, allora magari anche questa volta avranno avuto ragione i mercati: questa guerra, per quanto sembri strano, non potrà in nessun caso proseguire troppo a lungo!

Stefano di Tommaso

La guerra in Medio Oriente è giunta alla sua quinta settimana e i conseguenti rincari del prezzo dell’energia stanno determinando molti problemi all’economia e ai mercati, tra i quali una forte divergenza tra le diverse piazze finanziarie. Un tema sempre più centrale nelle previsioni degli analisti è quello della liquidità. Se ad esempio fino a prima della guerra si ipotizzava un rallentamento coordinato delle economie di USA e Europa, i dati più recenti suggeriscono invece che stiano prendendo strade molto diverse. La resilienza dell‘economia americana e l’inflazione spinta dai rialzi dei prezzi energetici stanno facendo scommettere su tassi più elevati sulle attività denominate in dollari, instabilità dei cambi valute e disallineamento sempre maggiore tra Occidente e Oriente.

IN EUROPA IL COSTO DELL’ENERGIA É PIÙ ALTO

Per l’Europa in particolare il rialzo dei costi dell’energia è il più forte del pianeta a causa della necessità di importare le materie prime per quasi tutta la produzione di energia e si prospetta dunque una maggior probabilità di recessione e inflazione rispetto agli USA.

Le attese per le prime risultanze trimestrali del 2026 relativamente alle società quotate evidenziano una ulteriore crescita del divario USA/Europa.

Gli indici di borsa americani non soltanto viaggiano su multipli di valore all’incirca doppi di quelli del vecchio continente (30 volte gli utili in media al di là dell’Atlantico contro circa 15 volte da noi), ma restano anche sostenuti da attese di profitti crescenti, principalmente nel settore tecnologico, il quale invece scarseggia in Europa.

LE IMPRESE EUROPEE SCONTANO UN DIVARIO TECNOLOGICO

I multipli europei inoltre scontano poi una più scarsa crescita economica interna e l’industria manifatturiera europea appare decisamente più vulnerabile al rialzo dei costi energetici. Se il cambio Euro/Dollaro dovesse riflettere le attese di differenziale crescente tra i tassi d’interesse, allora la divisa europea potrebbe svalutarsi ancora e innescare una nuova fuga di capitali verso attività finanziarie denominate in dollari, accentuando la divergenza delle performance azionarie.

IN TEMPI DI CRISI I CAPITALI VANNO VERSO LE PIAZZE FINANZIARIE PIÙ LIQUIDE

In generale poi le situazioni di crisi determinano sempre fughe di capitali verso le più grandi piazze finanziarie del pianeta, generando un inasprimento dei differenziali. Il rialzo in corso del prezzo dell’energia, il fatto che i tassi d’interesse e l’inflazione siano sicuramente in crescita, la riduzione del credito disponibile, il rallentamento dello sviluppo economico, la fragilità del mercato del lavoro e, di conseguenza, l’attesa di un calo dei consumi, sono tutti fattori che sostengono la divergenza nella profittabilità delle imprese europee nei confronti di quelle americane (favorite). L’escalation dei conflitti militari in corso e e il loro esito incerto riduce poi le attese per le vendite di beni e servizi voluttuari, per il turismo, la cultura e il lusso. Caratteristiche tipiche dell’offerta da parte delle imprese europee.

LA CAUTELA DEGLI INVESTITORI

I timori generalizzati di una nuova importante recessione suggeriscono di ridurre gli investimenti in titoli azionari e obbligazionari a favore della liquidità e di ridurre la rischiosità dei titoli posseduti, in modo da resistere meglio agli scenari più imprevedibili. Il problema peraltro non riguarda soltanto gli investimenti finanziari bensì la stabilità monetaria, dal momento che, sebbene la guerra abbia favorito il cambio del dollaro americano nei confronti dell’Euro.

Ma se soltanto il 57% sul totale delle riserve globali delle banche centrali è ancora in dollari e in futuro la quota crescente dei commerci internazionali che non sarà più denominata in dollari potrebbe favorire un afflusso della liquidità nelle divise monetarie asiatiche a scapito di quelle occidentali, oggi invece il dollaro attrae all’incirca il 75% degli investimenti nelle attività finanziarie globali e per il momento tale quota è ancora in crescita.

IL DOLLARO PUÓ CONTINUARE A CORRERE

I rischi più rilevanti per l’andamento dell’economia riguardano dunque la riduzione della liquidità globale al di fuori degli USA. La salute del sistema finanziario moderno dipende oramai sempre più dalla possibilità di rifinanziare i debiti pubblici esistenti senza scatenare un’inflazione galoppante. Si crea così un circolo vizioso: i titoli da rinnovare dei debiti pubblici hanno bisogno di liquidità affinché vengano sottoscritti ma la liquidità globale dipende dalla fiducia degli investitori (che al momento è ai minimi). Dunque il mercato dei titoli a reddito fisso americani non può che trascinare verso l’alto i rendimenti richiesti e di conseguenza l’intera struttura dei tassi di interesse. E di nuovo questo favorisce il dollaro.

I TASSI SALGONO

Anche le banche centrali, focalizzate sull’inflazione, tendono a mantenere politiche monetarie non espansive e ad alzare i tassi invece che stimolare l’economia. Così facendo tuttavia contribuiscono a ridurre la liquidità globale a causa della contemporanea necessità di supportare le emissioni di debito pubblico. Nonostante l’esigenza di non favorire l’inflazione dei prezzi infatti, esse devono fare i conti con un intero sistema occidentale che deve rifinanziare molti titoli in scadenza. Se i titoli pubblici non vengono sottoscritti, il sistema finanziario si destabilizza ingenerando altri rialzi dei tassi. Il supporto delle banche centrali tuttavia corrisponde alla monetizzazione dei debiti pubblici e questa non è priva di conseguenze. Se infatti l’acquisto di titoli pubblici immette liquidità nel sistema finanziario, dall’altro lato le banche centrali devono ridurla per non incrementarla troppo in totale. E questo non può che penalizzare i mercati finanziari.

LE CAUSE DELLA RIDUZIONE DELLA LIQUIDITÀ

Ma la liquidità globale si riduce principalmente a causa del fatto che la disponibilità del mercato dei capitali a sottoscrivere nuove emissioni e a detenere titoli si restringe. Tutti oggi preferiscono aumentare la cautela nelle compravendite, detenere una maggior quota di contante nell’allocazione dei portafogli, cosa che riduce la velocità di circolazione della moneta e dunque la liquidità. Infine il rincaro dei prezzi di petrolio, gas e loro diretti derivati, stanbsp; assorbendo disponibilità monetarie delle aziende, nonché le risorse disponibili per il capitale circolante e gli investimenti. Senza contare il fatto che anche il sistema bancario sta facendo un passo indietro: i timori di recessione e di rialzo dei costi le spingono a ridurre il moltiplicatore del credito e ad aumentare le richieste di garanzie accessorie.

IL CICLO DELLA LIQUIDITÀ

Secondo alcuni inoltre la durata del ciclo globale della liquidità è di circa 65 mesi e aveva raggiunto il suo picco a metà del 2025. Dunque oggi sarebbe in fase discendente e questo incrementa la turbolenza dei mercati. Questo suggerisce che il lungo ciclo di rialzo delle borse potrebbe essere definitivamente terminato. Gli investitori osservano l’incremento della volatilità dei mercati finanziari e la riduzione della sua liquidità e diminuiscono di conseguenza il loro ottimismo cercando rifugio contro l’inflazione monetaria.

Cosa che fa pensare che più avanti gli investitori potrebbero riprendere a comperare metalli preziosi come riserva alternativa di liquidità. La necessità di mantenere più contante complessivamente in portafoglio li porta tuttavia a dover scegliere tra cassa (o metalli preziosi) oppure titoli del mercato monetario (a breve termine). E quelli in dollari rimangono i più liquidabili e tra quelli a maggior rendimento. Ciò di nuovo favorisce il tasso di cambio del dollaro.

E se le preferenze dei gestori di portafoglio si rivolgono principalmente sui titoli a breve termine rispetto a quelli più lunghi, che rimangono esposti al rischio di minusvalenze per il rialzo dei tassi d’interesse, questo fa lievitare i tassi d’interesse a più lunga durata. Non per niente il tasso medio sui mutui fondiari americani ha già superato la soglia psicologica del 7%.

LA CINA FA ECCEZIONE E I SUOI RENDIMENTI SCENDONO

In questo momento tra le maggiori economie soltanto la Cina sta espandendo la massa monetaria, anche perché alla Cina che pratica forti controlli sulla possibilità di fuga dei capitali interni fa addirittura comodo una ulteriore discesa del cambio dello yuan contro dollaro, per alimentare la competitività delle proprie esportazioni.

Il messaggio conclusivo è che il sistema finanziario globale appare sempre più dipendente dalla liquidità in circolazione e dalla fuga dei capitali. Cosa che favorisce gli USA ma aumenta anche la divergenza tra i mercati finanziari occidentali ed orientali.

Negli usa infatti crescono le attese d’inflazione e cala la fiducia dei consumatori, sebbene l’economia non arretri e questo fa la grande differenza con l’Europa. Però in tutto l’Occidente le banche centrali stanno reagendo in tono aggressivo e di conseguenza i mercati scontano rialzi nel costo del denaro, mentre in Oriente sta succedendo il contrario.

Stefano di Tommaso